RWA赛道经过快速增长后，已经形成相对清晰的市值梯队。本文按代币市值与TVL双重维度梳理当前市值最大的协议排名，并分析其估值水位是否合理。
市值TOP1：综合性国债与私募信贷协议
排名第一的协议代币市值约80亿美元，TVL约45亿美元。其业务覆盖美国国债、私募信贷、企业债等多类资产，机构客户占比超过75%。代币市值/TVL比约为1.8，与 crvUSDDeFi存款 等成熟稳定币协议的估值水平相当，处于合理区间。
市值TOP2：商品代币化龙头
第二名协议代币市值约60亿美元，专注黄金、白银、原油等大宗商品代币化。该协议代币市值/TVL比约为2.5，估值偏高，反映市场对通胀对冲资产的强烈预期。在 Binance 现货市场，该代币与 USDT 交易对的日均成交量超过1.5亿美元。
市值TOP3：私募基金份额协议
第三名协议聚焦传统私募基金与对冲基金LP份额代币化，代币市值约45亿美元。其客户群高度集中于家族办公室与机构，代币持仓集中度也较高，前10地址持有量超过40%。这种集中度带来潜在风险，需关注鲸鱼地址变化。